美联储继续暂停降息，维持缩表速度不变。美联储维持联邦基金目标利率区间4.25%-4.50%，缩表节奏保持不变，即减持50亿美元/月美债和350亿美元/月MBS。本次FOMC声明中，美联储表示尽管进出口的波动影响了数据，但最近的指标显示经济活动继续以稳健的速度扩张。相比3月，本次FOMC声明更强调对不确定性的关注，经济前景不确定性进一步增加，判断更高失业率和更高通胀的风险已经上升。

　　鲍威尔讲话和答记者问：用剔除抢进口后的GDP和目前接近充分就业状态肯定当前经济表现，重视未来不确定性，不确定性是目前美联储不急于降息的重要因素。

　　1)经济：对当前经济有信心，强调未来不确定性。演讲：抢进口影响Q1的GDP，使GDP测量复杂化，但私人国内最终购买(剔除净出口、库存投资和政府支出)Q1增长3%。消费者支出增长放缓，设备和无形资产投资反弹。经济前景的不确定性上升，这在很大程度上反映了对贸易政策的担忧，如何影响未来消费和投资还有待观察。答记者问：在实际经济数据中还没有看到经济放缓的迹象。贸易政策变化让潜在经济健康状况无法真实反映。

　　2)就业：接近充分就业。演讲：劳动力市场状况依然稳健。失业率保持低位且窄幅波动。工资的增长速度快于通货膨胀。劳动力市场或接近充分就业水平。答记者问：会根据整体的就业数据来评估疲软情况。

　　3)通胀：关税通胀仍有较大不确定性。演讲：过去两年通胀水平已显著缓解，但相对于我们2%的长期目标仍然有些高。通胀预期指标有所上升，且调查显示关税是驱动因素。未来1年多数长期预期指标仍与我们2%的通胀目标保持一致。我们的责任是保持长期通胀预期稳定，防止价格水平的一次性上涨演变成持续的通胀问题。答记者问：美联储有义务保持通胀预期稳定;政策的通胀效应可能是短暂的;就目前而言，美联储已经做好了等待形势明朗的准备。

　　4)利率路径：不急于降息，倾向等待。演讲：新政府的四大政策变革“贸易、移民、财政、监管”将对货币政策路径产生影响，所有这些政策仍在演变中，它们对经济的影响仍高度不确定。答记者问：不需要急于调整利率;政策是适度限制的。在某些情况下今年降息是合适的，在某些情况下降息是不合适的。正确的做法是等待进一步的确定性。等待的成本相当低。不想在经济脆弱的时候大幅收紧金融环境。

　　鲍威尔如何看待关税通胀的路径?鲍威尔首先肯定关税对通胀的影响是一次性的，如果关税持续大幅增加，关税对通胀的影响可能会更持久，持续时长取决于关税的规模、关税对通胀的传导时滞、通胀预期的锚定。但由于2021年鲍威尔曾误判当时美国通胀是“暂时性的”，因此本轮美联储调整货币政策立场可能会更加谨慎。

　　后续政策节奏如何?降息必要条件是不确定性消除。鲍威尔在答记者问时指出等到6月才能对降息路径有所预估，已经暗示6月大概率不会降息。今年尤其是3月以来鲍威尔表态持续偏鹰，鲍威尔一方面肯定了当前经济仍然稳健，另一方面指出通胀和失业率双高风险增加，这主要是不确定性导致的。在贸易谈判有进一步明确的结果之前，美联储的最优做法还是观望等待、数据依赖。触发美联储降息的必要条件是不确定性消除，关税通胀有更准确的预估，充分条件则是就业风险增加和通胀预期稳定。

　　市场反应：美股在鲍威尔讲话后快速下跌，但在媒体曝出特朗普计划撤销拜登时期的AI芯片限制后收复失地，美元走强，美债收益率下行，黄金下跌。美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.43%、0.27%和0.70%。2Y美债收益率不变，10Y美债收益率先上后下，最终下行4BP至4.26%;美元指数上涨0.30%至99.53;COMEX黄金下跌1.95%。

　　各类资产的判断：美股短期或仍有波动、但Q2性价比提高，美元或有所反弹，国内风险偏好继续回暖。本次议息会议略鹰派，但长端美债利率有所回落。目前长端美债利率和降息预期处于微妙时点，美联储不降息(更高的衰退风险)长端美债利率可能走低，降息(更高的通胀风险)长端美债利率反而可能走高。

　　对市场而言，更值得关注的则是特朗普撤销了拜登任内发布且本将在5月15日生效的《AI扩散框架》以及贝森特寻求对华关税磋商。《AI扩散框架》将英伟达等公司的芯片出口目的地分为三个大类国家进行监管，意图进一步限制AI芯片和技术的出口，撤销该限制或有两重目的：1)提振美股信心;2)表达了美国寻求与中国等非美国家磋商关税等事宜的“诚意”。

　　此外，贝森特表示7月4日左右将拿出“减税法案2.0”。中美关税缓和概率升温以及积极的财政态度或令美股、美元继续受到一定提振。而美国寻求与中国进行关税磋商以及特朗普撤销AI芯片出口限制，叠加5月7日推出的支持稳市场稳预期的一揽子金融政策，预计国内市场风险偏好将持续回暖，人民币汇率继续保持在7.15-7.3区间。